一场大牛市，没能缓解主动权利基金司理关于ETF爆发的刻薄。

刚刚昔时的2025年无疑是股票投资的好年成，权利基金司理功绩时隔数年，再次大放异彩。中证偏股型基金指数年度涨幅达到了31.14%，诚然比不上上一轮牛市2019-2020两年的43.74%和51.5%，不外比拟于昔时四年即2021-2024年，主动权利基金的平均功绩水平有了大幅改善。

年度收益翻倍的基金逾越70只，取得主动权利收益冠军的居品，是由任桀照顾的永赢科技智选，年内收益达到233.69%，逾越了2007年王亚伟创造的226.24%的年度收益记录。

不外即便如斯，基民关于主动权利基金的信心仍未得到充分的开荒，体刻下基民“回血即赎回”，2025年前三季度，诚然主动权利范畴增长了约7000亿元，但基金份额仍鄙人降，25Q3举座份额环比降幅达5.7%，同比降幅达15.3%，标明主动权利范畴的增长来自于净值增长，而非基民的奋勇申购。

2025年主动权利逾额收益显耀的情况下，基民举座上依然偏疼ETF，苦楚主动权利。全年ETF范畴增长逾越2万亿，达到6万亿元，其中股票型ETF范畴3.8万亿，增长了近1万亿。淌若再算上以权利投资为主的跨境ETF（如港股通ETF、纳指ETF等），权利类ETF范畴增长整个达到1.5万亿。

主动权利诚然有一些功绩可以的基金已毕范畴大增，但举座来看，即使是一些功绩可以的基金，也并未受到自便度追捧，举例年内收益达到140%的交银优择酬报，控制Q3范畴仍不足10亿元。收益逾越120%的大成科技更始，Q3范畴也惟一12亿元。

这几个居品来自于上游公司，卑劣公司的居品，增长更勤劳，如廖星昊照顾的红土更始新兴产业夹杂，年内收益149%，范畴惟一8亿元。这些还都是收益顶尖的居品，收益排行中下的居品，保住范畴就更难了。

ETF与主动权利基金，推行是“被迫追踪”与“主动择时选股”的投资玄学之争，基民在其中聘任，推行上是在“信我方”和“信基金司理”之间作念聘任。

濒临ETF势不可挡的大潮，主动权利基金司理压力不可谓不大。干系词在主动投资的顺风期，范畴增长大头照旧在ETF。主动基金司理濒临ETF的互异化致力于，似乎也遏抑胜算。

单押赛谈，不一定斗得过行业ETF

2025年主动权利投资的亮点简直都在科技成长见地。排行较好的基金，基本都是重仓AI产业链、机器东谈主等景气赛谈的居品。

这些基金功绩出色，一方面是皆集度高，如信澳功绩初始前十大重仓仓位达81.87%，永赢科技智选前十大重仓占基金股票市值73%；另一方面是行业高度聚焦，90%的绩优基金第一重仓行业为通讯，建树比例超30%，中枢标的皆集于光模块、PCB、液冷等AI算力产业链方法。

这么的操作作风带来70多只翻倍基金，年内收益80%以上的基金也达到200只驾驭。获利效应照旧显豁的。

这是主动权利基金司理濒临ETF波澜而选择的支吾之一，即聚焦在细分赛谈，通过高度重仓、深度究诘，密切追踪，比指数更实时地建仓与调仓，取得逾额收益，以及在赛谈早期还莫得有关指数的时刻就搭建赛谈的投资组合，造成先发上风。

比拟之下，ETF的赛谈掩盖存在局限性，尤其是“细分赛谈、小众主题”（如光伏辅材、工业软件），因要素股数目不足、流动性差，难以刊行ETF。主动基金则可聚焦这些“窄赛谈”，刊行主题基金，精确匹配投资者的细分派置需求。

但这些，似乎还不可有用提振基民关于主动权利基金的信心，也还未成为ETF时期主动权利基金司理的主流糊口旅途。

2025年除了任桀、韩浩、冯炉丹等少数功绩拔尖的基金司理范畴增长百亿，以及来自易方达、富国等头部公司的选手范畴较大，多数功绩出色的基金诚然范畴增幅不小，但范畴统统增量都比较有限。如信澳功绩初始Q3范畴45亿，华泰柏瑞陈文凯两只居品功绩都过了130%，整个范畴也惟一22亿元。淌若是卑劣基金公司，诚然是绩优居品，但范畴多在10亿元以下。

这么的末端，原因可能在于：

一方面基金司理的策略同质化，枯竭特质，都是围绕算力等热点赛谈作念著作，持仓也基本都是“易中天”、胜宏科技等热点股，十分扎堆，基民遮挡易看出不同基金在建树念念路上有什么不同，因此也无从甄别；

另一方面，诚然持仓比较极致化，功绩看上去也可以，但ETF收益也可以，致使好于不少绩优主动基金。

这些绩优主动基金司理持仓主要在通讯板块，而通讯有关ETF功绩通常炸裂，排行靠前的ETF中，国泰基金的通讯ETF年收益达到126.13%，富国基金的通讯开荒ETF，收益达到121.37%，全阛阓能跑赢这两个ETF的主动基金，惟一17只。其他主动基金看似功绩大爆发，已毕翻倍，但其实收益还不如这两个ETF。

按理说主动基金司理比拟指数基金司理，究诘深度上有上风，为什么满仓干通讯，多数跑不赢通讯ETF呢？

原因在于，指数基金可以糟塌个股持仓不可逾越基金净值10%的控制，把强势股买到更高的仓位。如国泰基金的通讯ETF关于中际旭创、新易盛的持仓在基金净值中占比都在18%驾驭，富国基金通讯开荒ETF关于这两只股票持仓都达到22%驾驭，更能在高涨行情中捕捉到强势股带来的契机。

主动基金司理最多只可把单个强势股买到10%的仓位，因此在此次科技成长行情中，相对来说有点吃亏。

既然多数头部基金都不可降服行业指数ETF，那么基民聘任费率更低、交往更方便的行业ETF，就愈加慷慨陈词了。国泰基金的通讯ETF份额从2025岁首的18亿份涨到了年底的44亿份，范畴从岁首的10亿元涨到了年末的130亿元。

因此在2025年这场科技成长盛宴中，主动基金司理诚然功绩可以，但范畴增长被ETF分流不少。

多板块建树，才智不足

与被迫型器具比拟，主动基金司理照旧有一些底牌的，比如基于对赛谈和个股的深切理会，在行业低点买入，在高点卖出，以及在不同赛谈板块切换，多板块建树，这是灵性的体现，亦然ETF没法作念到的。

当“易中天”等通讯板块强势股出现拐点干与下行通谈时，通讯ETF照旧得建树这些股票，而主动基金司理可以无邪治愈板块建树，那么表面上即使主动基金司理在某个年份莫得跑赢强势板块的ETF，也可以凭借遥远收益来打造本身关于基民的格外劝诱力。

有这么才智的主动基金司理，在公募行业是存在的，不外2025年绩优基金里，有这么建树才智的选手并未几见。有建树才智的基金司理，跟着公募劝诱力裁减，昔时几年里还是有多位离开了公募行业。

2025年，全球遍及爱好的是AI算力，但从赛谈来讲，涨幅最高的并非算力方位的通讯行业，而是有色金属。从申万一级行业2025年涨幅来看，有色金属涨幅达到94%，位列第一，通讯以84%的涨幅位列第二。不外功绩翻倍的基金中，多数都是重仓算力，建仓有色金属的基金简直莫得。这标明诚然公募短期功绩出色，但在建树的视线上、才智圈的广度上，是较为局促的。

一些基金司理诚然近两年赌中了AI赛谈，但遥远来看在板块建树和调仓上并不出色。淌若翻看2025年绩优基金的过往操作，会发现中遥远优秀的并未几。

举例中航基金韩浩照顾的中航机遇领航，2025年收益达到168.92%，居主动权利收益榜第二位，他从2023年下半年就全面重仓AI算力，竣工吃到了AI算力崛起的历程，这只基金近两年功绩出色，达到286%。

因此韩浩也赶紧置身百亿基金司理行列，天博体育app下载不外淌若看他照顾的其他居品，举座资格欠安，堵赛谈特征显豁，照顾近8年居品中航新起航无邪建树夹杂基金，经过两次牛市，于今仍耗损20%。

这只基金2021年底到2022年上半年，是一只全面重仓医药的基金，2022年下半年至2024年全年，又转型成一只新能源基金，赛谈没选准，都耗损庞杂，2025年又全面重仓固态电板，才迎来功绩的开荒。

如今韩浩照顾的几只居品，差异重仓低空经济、固态电板、AI算力三个热点见地，跟永赢智选系列居品一样，将赛谈化、器具化作念到极致。

无格外偶，刘小明照顾的信澳功绩初始，2025年重仓算力收益达143，他的持仓也尽头极致化，在2023年上半年抄底白酒并全面重仓，发现白酒没起色后在2023年Q2阶段性高位上接盘了算力热点股“易中天”，当年耗损了39%，好在而后他并未再乱动，而是在算力上一直保庄重仓，成绩了2024年下半年于今的算力股暴涨行情，功绩大幅改善。

这种情状源于，能主办多板块的建树契机，露出造成遥远逾额收益，并非易事，好多基金司理难以作念到这极少，因此将居品器具化、赛谈化成为一部分基金司理的出息，但正如2025年的发展情状所展示的，这条路并不宽，一个赛谈上容纳不了太多的赛谈选手，除了个别功绩极致的头部基金能作念大范畴，多数基金即使在牛市行情中，也并莫得造成梦想的范畴。淌若赛谈行情落潮，范畴愈加难以保管。

另外一些基金司理诚然展现了可以的建树才智、调仓无邪性，但赓续性、露出性是个问题。

如广发基金吴远怡在2025年绩优基金司理中是个异类，他并莫得全面重仓算力，而是展现了可以的牛股挖掘和板块契机主办才智，他照顾的广发成长领航，建树上比较平衡，上半年主办住了泡泡玛特、老铺黄金两个新消耗牛股的契机，之后在高点卖掉了这两只股票，在三季度重仓了拐点降临的存储板块，关于契机的主办比较精确，诚然前十大重仓股莫得算力热点股，但年内收益依然达到134%。

这么的建树才智超出了多数功绩拔尖的选手，优异的发扬使得他照顾范畴逾越了200亿元。不外他2024年在机器东谈主、电源、物流等板块的建树并不算得胜，广发成长领航2024年耗损了10%。

这些都是少壮概况中生代，宿将的申饬愈加丰富，但在板块建树与时点主办上，也不免出错。举例易方达武阳的代表作易方达瑞享，自2017年照顾至本年化收益22%，是相等可以了。

他在2025年重仓算力，收益达到126%。上一次出色的板块建树是在2022年重仓航空股博弈疫后复苏，当年收益在全阛阓亦然顶尖的，不外2023-24年依然聘任重仓航空，收益排行下滑显豁。

诚然刻下重仓算力带来的收益尽头显豁，但板块步入下行期时，多数重仓算力的基金司理是很难实时出逃的，原因在于基金司理常常有旅途依赖，在一个赛谈上挣了钱，对赛谈的乐不雅情谊加增，忽视了估值、渗入率以及交往拥堵度等负面筹算。如在2020年新能源牛市中挣钱的新能源基金司理，还有多位于今仍然重仓新能源，中间经历了庞杂耗损。

主动权利基金司理中，成长作风居多，主流投资框架所以行业景气度、产业趋势为中不雅锚点，筛选高景气赛谈，作念行业建树，再在赛谈内从下到上精选个股。但遥远视角来看，在推行操作中，大都基金司理的板块建树和契机聘任后果欠安，短期拔尖的基金司理尽头多，遥远能有精确的契机主办才智的基金司理不足，少而又少。

为什么板块建树常会出错呢？

行业建树、中不雅比较的中枢应是“需求端的遥远驱能源（如战术、工夫、渗入率），以及供给端的竞争花式（如皆集度、壁垒）”，但一些基金司理遏抑产业深度，将短期功绩高增”等同于高景气。并且当某一赛谈被阛阓共鸣界说为“高景气”时，资金会蜂涌而入，导致板块估值透支改日1-2年的功绩增长，此时入场推行是“接盘”。

并且中不雅比较不仅要判断“景气度高下”，更要判断“景气度与估值的匹配度”和“资金拥堵度”。举例2025年AI算力赛谈，行业景气度确乎高，但板块估值已达到历史分位95%以上，且公募基金持仓占比超20%，此时再重仓建树，一朝景气度不足预期，板块会因资金踩踏大幅下降。基金司理的中不雅比较常常“重景气、轻估值、轻拥堵度”，导致板块建树在景气度偏激入场。

主动基金司理可走的路未几

这么，淌若器具化的契机比较有限，作念行业建树又对才智漠视较高条款，主动权利基金司理在ETF大行其谈的场面下，破局的旅途的确未几。

表面上来说，主动权利基金司理濒临被ETF替代的危境，有几种出息来支吾：

一种是“类指增化”，在明确的功绩比较基准（如沪深300）上，建树向基准靠近，同期在一些板块概况个股上主办契机，创造逾额收益，这么，既让投资者更澄澈我方在买什么，又能比指数有好一些的酬报。

另一种即是2025年比较凸起的器具化、赛谈化见地，关于AI算力、量子科技、更始药等工夫迭代快的前沿范畴。这确乎是有契机的，指数编制存在滞后性，要素股治愈周期常常为半年或一年，无法实时纳入实在的龙头企业。表面上主动基金司理可凭借产业调研、众人访谈等上风，提前布局具备工夫壁垒的公司，在行业爆发前锁定收益。

对比来看，行业ETF（如半导体ETF）常常是“全产业链掩盖”，而主动基金可聚焦“开荒、材料等中枢方法”，持仓更具紧迫性。

另外即是证据板块建树的才智，多元布局，低位布局，造成遥远收益上的上风。这需要较强的行业理会和判断才智，以及较强的次序性，并有格外的策略。

举例，周期底部的行业（如地产链、消耗复苏）、受战术冲击的企业（如医药集采后龙头），其估值开荒逻辑复杂，需要聚合战术解读、供需花式判断，ETF因规章化持仓难以精确主办拐点。主动基金司理可通过左侧布局、动态调仓，在阛阓共鸣造成前取得逾额收益。

从2025年的发扬来看，器具化的尝试照旧可以的，至少在牛市中赚了功绩，但范畴上并不可让整个赛谈基金司理雨露均沾，惟一短期功绩作念到顶尖才智逆天改命，因此策略容量略小。并且当赛谈落潮之时，范畴也可能随之下滑。基金司理需要找到下一个稳妥的赛谈。不外好在后劲大的高成长赛谈，容错率高，即使短期有回撤，遥远仍可能涨且归。

通过深度究诘和行业建树来创造遥远收益，诚然是善策，但不少基金司理才智够不上，即使有一定才智，赓续性、露出性又是问题。

相对来说“类指增化”可能是不少主动基金司理改日在濒临ETF冲击时，较为遍及的支吾花式，但也会濒临同质化增强策略增加导致逾额收窄的问题。

其实这种情况，在私募行业亦然如斯，2025年主不雅多头股票私募诚然大多功绩出色，但亦然客户赎回较多。只不外私募行业不可刊行ETF，主不雅多头的平直敌手并非ETF，而是量化基金，量化基金正在联络越来越多的申购。公募量化受到控制较多，还不可对公募主动照顾基金组成太大挑战，ETF依然是最影响主动权利基金司理饭碗的居品。

不管是公募私募，关于纯主不雅的投资，遏抑信任都是共通的。