看成国度级专精特新重点“小巨东谈主”企业，江苏清泉化学股份有限公司（下称“清泉股份”）的创业板上市之路备受市集饶恕。

清泉股份在特种细致化学品和特种高分子新材料限制，尤其是中枢居品MACM和2-MeTHF上，已占据一定公共市集份额。这次公司闯关创业板拟募资4.92亿元用于扩大中枢居品产能，以此终结高出式发展。

在亮眼的事迹增长与“国产替代”的光环之下，清泉股份招股书败露的一系列问题相同引东谈主饶恕。从高度市欢的股权结构与客户依赖，到非粮生物基策略的“落潮”与中枢研发项盘算推算鬈曲，再到财务数据背后的波动性风险，清泉股份的上市之路并非坦途。

一股独大

清泉股份股权结构呈现出显贵的“一股独大”特征。公司骨子箝制东谈主刘建华平直合手有1.03%股份，通过与王焕勇、邵建华的一致行动有计划，以及控股浙江清泉、台州清源、台州畅行三家平台，共计箝制公司92.91%的股份表决权，平直和迤逦合手有公司刊行前32.36%的股份。

“卓著90%的表决权意味委果控东谈主不错十足主导鼓吹大会的决议，天然这保证了决策后果，但‘一股独大’的结构下，也可能导致紧要决策过度向骨子箝制东谈主雄厚歪斜，奈何确保中小鼓吹的利益不被侵蚀，是对公司处理水平的紧要试验。”一位恒久饶恕化工行业IPO的私募投资东谈主林范毅对界面新闻记者示意。尽管清泉股份在陈诉前建造了零丁董事和审计委员会等轨制，但权益的天平仍相配倾向于骨子箝制东谈主。刘建华不仅担任公司董事，还兼任控股鼓吹浙江清泉的董事长、总司理，以及职工合手股平台台州清源和台州畅行的实施事务结伙东谈主，平直参与公司策略制定、谋划束缚和职工激发等关节法子。更值得介意的是，公司董事会9个席位中，有4名董事由控股鼓吹浙江清泉请托，骨子箝制东谈主可通过控股鼓吹提名权主导董事会决策。

针对“奈何保险中小投资者讲话权”的疑问，清泉股份示意，“确立了较为完善的公司处理结构和内控轨制”，但未提倡具体的针对性措施，诸如积聚投票制、中小鼓吹单独表决机制等保护安排在招股书中未见说起。

更令东谈主担忧的是，清泉股份历史上存在处理纰缪。答复期内，公司存在“转贷”、单子找零、关联方资金拆借、使用出纳个东谈主卡等多种财务内控不模范情形。举例，2022年清泉股份通过供应商盐城市鑫正工贸有限公司进行“转贷”融资，触及金额高达数千万元。天然公司称已整改已矣，但这些步履裸露了其往时在里面箝制上的薄弱法子。

绿色发展策略“成色”几何？

看成招股书重点强调的“双碳”策略践行者，清泉股份的非粮生物基居品业务发展呈现与策略表述不符的趋势。答复期内，公司非粮生物基系列居品占主营业务收入的比例从2022年的44.77%下滑至2025年上半年的37.13%，三年间下滑超7个百分点。与之酿成光显对比的是，以新材料单体MACM为代表的石油基居品收入占比合手续飞腾，石油基居品MACM的收入占比则从20.37%飙升至38.50%。

这种此消彼长的趋势，不禁让东谈主怀疑清泉股份绿色发展策略的“成色”。这是否意味着，在实际利润的初始下，公司策略要点已悄然向毛利更高、市集更广的石油基居品滚动？其绿色发展策略是否面对实际实施压力？

针对上述问题，界面新闻记者关联清泉股份采访，步履发稿未获回话。

招股书骄贵，清泉股份新材料单体类居品毛利率高于生物基为主的绿色溶剂类居品，天博体育这可能成为清泉股份策略要点歪斜的内在能源。

连年来，国度合手续加大对非粮生物基材料产业的支合手力度，《工业限制碳达峰实施有盘算推算》《细致化工产业更正发展实施有盘算推算（2024-2027年）》等政策均明确饱读吹生物基材料发展。若是清泉股份合手续弱化生物基业务，可能错失政策红利，甚而面对环保监管趋严带来的谋划压力。

风险共振

清泉股份的谋划事迹高度依赖特定客户、境外市集和中枢居品，多重依赖重迭酿成了潜在的谋划风险敞口。

客户方面，清泉股份前五大客户销售收入占比从2022年的37.69%合手续攀升至2025年1-6月的62.91%，两年时候近乎翻倍。其中，公司对匿名客户A的销售占比在2025年上半年达28.26%，依赖过程继续加深。一朝主要客户（尤其是客户A）因谋划不善、居品迭代或转向竞争敌手而减少采购，公司事迹或将面对剧烈冲击。

面对“是否存在对单一客户过度依赖”的质疑，清泉股份示意，“雄厚的客户群体能为公司提供雄厚的利润开始”，未败露替代客户储备或新市集拓展的具体谋划。而从客户结构看，公司主要客户多为IMCD集团、格瑞达集团等行业巨头，这些客户议价才智较强，可能对公司的订价权和利润空间酿成压制。

境外市集依赖相同龙套淡薄。答复期内，清泉股份境外收入占主营业务收入比例分歧为43.40%、51.72%、53.97%和54.04%，呈合手续飞腾趋势，且主要市欢在瑞士、印度、日本等国度。在公共商业摩擦加重、汇率波动经常的布景下，这种区域市欢的境外售售结构面对多重省略情味。

居品结构方面，清泉股份呈现“一主多弱”神色。中枢居品MACM的收入占比从2022年的20.37%升至2025年1-6月的38.50%，为收入撑合手；医药及农药中间体2022年收入达2.86亿元，2023年减至1.78亿元，其中CHDO和CPMK居品收入大幅下滑是主因。

CHDO、CPMK等居品销售收入波动剧烈，其中CPMK收入从2022年的8598.85万元降至2025年1-6月的107.30万元，占比从12.55%降至0.27%。清泉股份讲解注解为2023年农药行业去库存周期。这也暴透露公司部分居品对卑劣行业景气度的敏锐性。

本次IPO，清泉股份拟将大部分募资用于扩大MACM和2-MeTHF的产能。公司现存产能已接近迫害，扩产是安静市集需求之举。不外，新增产能能否被市集灵验消化，公司并未给出充分劝服。

从行业竞争看，MACM、2-MeTHF等居品已招引巴斯夫、MINAFIN等国外巨头参与竞争。清泉股份刻下28%和19%的公共市集份额面对挑战，在新增产能的同期，若不可合手续肃穆技巧和本钱上风，可能堕入“产能延长-价钱战-利润下滑”的恶性轮回。

清泉股份拟插足8，000万元补充流动资金的必要性，相同值得接头。答复期内，公司谋划步履现款流合手续为正，分歧为6820.41万元、16476.97万元、16013.27万元和5926.16万元，钞票欠债率逐年下落，从2022年末的44.03%降至2025年6月末的24.63%，财务气象较为妥贴。一位保荐代表东谈主示意：“在本人现款流充裕、欠债率健康的情况下，仍将补流看成募投名堂天博体育，可能会被监管问询其募资的必要性与合感性。企业需要进一步陈说，其未来发展的资金缺口具体体目下那里。”